2022-03-30光大證券股份有限公司孫偉風(fēng),馮孟乾對旗濱集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度跟蹤報告之一：光伏浮法引領(lǐng)者，研發(fā)體系鑄就新一輪增長潛力》，本報告對旗濱集團(tuán)給出買

2022-03-30光大證券股份有限公司孫偉風(fēng),馮孟乾對旗濱集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度跟蹤報告之一：光伏浮法引領(lǐng)者，研發(fā)體系鑄就新一輪增長潛力》，本報告對旗濱集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為13.31元。

旗濱集團(tuán)(601636)

研發(fā)體系完備，期待新興產(chǎn)品突破：借助完備的研發(fā)體系及浮法玻璃景氣所累積的利潤，旗濱集團(tuán)積極投入新興玻璃產(chǎn)品及工藝研發(fā)之中。2021年，旗濱在光伏浮法領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)工藝突破，新一代超白浮法玻璃在多個性能指標(biāo)上領(lǐng)先同業(yè)，并可實現(xiàn)在光伏組件面板領(lǐng)域應(yīng)用。光伏浮法技術(shù)的率先突破，是其研究院體系的標(biāo)志性成果，使我們更加相信其在光伏壓延玻璃制造工藝方面有望達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，同時對其在電子玻璃、藥用玻璃等新興產(chǎn)品的突破充滿期待。

光伏浮法玻璃具備獨特優(yōu)勢，或可與壓延玻璃并存：旗濱集團(tuán)開發(fā)的新一代超白浮法玻璃在實驗室的檢測結(jié)果顯示，其透光性能參數(shù)和發(fā)電效率表現(xiàn)已可匹敵超白壓延玻璃，當(dāng)然未來仍需在自然環(huán)境下進(jìn)一步進(jìn)行實踐驗證。理論上講，光伏浮法工藝具備四大優(yōu)勢：1）超白浮法玻璃成品率更高，具備一定成本優(yōu)勢；2）可以運用雙層鍍膜工藝，在特定光譜范圍內(nèi)增加透光率；3）有效減弱PID（電勢誘導(dǎo)衰減）效應(yīng)；4）浮法工藝更易生產(chǎn)大尺寸、輕薄產(chǎn)品，符合面板減薄與硅片大尺寸趨勢。長期來看，我們認(rèn)為旗濱集團(tuán)光伏浮法玻璃在光伏面板領(lǐng)域有望實現(xiàn)和壓延玻璃并存。旗濱集團(tuán)當(dāng)前已有部分浮法產(chǎn)線用于光伏產(chǎn)品的生產(chǎn)，下游客戶接受度在逐漸提升。

光伏浮法、壓延并舉，打開成長空間：光伏浮法產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域與超白壓延玻璃相同，因此我們認(rèn)為：旗濱集團(tuán)未來光伏浮法玻璃資產(chǎn)應(yīng)按照光伏壓延玻璃估值體系定價，而非傳統(tǒng)浮法玻璃資產(chǎn)估值體系。以福萊特為例，其目前擁有12200t/d光伏壓延玻璃產(chǎn)能，規(guī)劃建設(shè)日熔量超2萬噸，市值995億（截至2022.3.25）。目前公司公告國內(nèi)外在建、擬建7條光伏玻璃產(chǎn)線，合計產(chǎn)能8400t/d，不排除未來仍有大規(guī)模產(chǎn)能建設(shè)計劃，且已有部分在產(chǎn)浮法產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏產(chǎn)品，因此公司光伏玻璃板塊具備較大的估值提升潛力。總而言之，公司未來在光伏玻璃領(lǐng)域的發(fā)展空間較大，成長屬性持續(xù)增強(qiáng)。

投資建議：我們看好22年房地產(chǎn)竣工端增速回暖，政策引導(dǎo)下的爛尾及延期交付風(fēng)險大幅降低，玻璃需求具有較強(qiáng)韌性和彈性。整體而言，后續(xù)浮法玻璃行業(yè)仍有望回至高景氣。我們持續(xù)堅定推薦旗濱集團(tuán)，不僅在于玻璃價格上漲預(yù)期的催化，更為看重企業(yè)的長期成長屬性，尤其是在可預(yù)期的光伏領(lǐng)域拓展。公司憑借完備的研發(fā)體系，短期內(nèi)在光伏領(lǐng)域的發(fā)力是其新品拓展的關(guān)鍵一步。此外，也可強(qiáng)化市場對公司在節(jié)能、電子、醫(yī)藥玻璃等高成長潛力業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展的信心。我們維持公司21-23年EPS分別為1.58、1.59和1.61元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：超白浮法玻璃應(yīng)用光伏領(lǐng)域進(jìn)度不及預(yù)期，浮法玻璃價格回升不及預(yù)期，原燃材料成本壓力提升，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券余斯杰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.82%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利44.17億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.07。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.23。證券之星估值分析工具顯示，旗濱集團(tuán)（601636）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)