簡單來說，“返程投資”就是境內(nèi)居民通過特殊目的公司對境內(nèi)開展的直接投資活動，通常表現(xiàn)為購買、置換境內(nèi)企業(yè)中方股權、在境內(nèi)設立外商投資企業(yè)，并通過該企業(yè)購買或協(xié)議控制境

簡單來說，“返程投資”就是境內(nèi)居民通過特殊目的公司對境內(nèi)開展的直接投資活動，通常表現(xiàn)為購買、置換境內(nèi)企業(yè)中方股權、在境內(nèi)設立外商投資企業(yè)，并通過該企業(yè)購買或協(xié)議控制境內(nèi)資產(chǎn)、協(xié)議購買境內(nèi)資產(chǎn)，及以該項資產(chǎn)投資設立外商投資企業(yè)、向境內(nèi)企業(yè)增資。

隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，使用這一模式的企業(yè)越來越多，而相關部門也及時出臺相應管理政策，以適應新的工商管理形勢。

境外控股公司的興起，返程投資越來越多的表現(xiàn)為跨境并購，特別是境內(nèi)資本權益的跨境轉(zhuǎn)移，甚至有人稱之為“內(nèi)資企業(yè)的外資化運動”。

返程投資涉及外資使用政策、資本市場發(fā)展、稅收制度改革、資本項目管理等多個方面，同樣也是這些方面相互作用的結(jié)果。

返程投資在近些年的表現(xiàn)，基本都與跨境避稅相關。通常返程投資的過程會涉及一層或多層境外殼公司，并伴隨復雜的關聯(lián)資本交易，但實際上相關資本或股權的最終控制人仍是境內(nèi)居民。

境內(nèi)投資者通常選擇香港或其他國際避稅地作為境外關聯(lián)企業(yè)注冊地。根據(jù)公布的我國實際利用外資數(shù)量排名，香港、英屬維爾京群島、開曼群島和薩摩亞均排名靠前。

而返程投資涉及境外資金的入境，因此由國家外匯管理總局印發(fā)了《關于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》(匯發(fā)[2014]37號)(簡稱“37號文”)，作為“返程投資”的主要規(guī)管法令。

“37號文”涉及“返程投資”及VIE組織模式的主要條款如下：

1、允許境內(nèi)居民對特殊目的公司提供資金

37號文規(guī)定，境內(nèi)居民直接或間接控制的境內(nèi)企業(yè)，可在真實、合理需求的基礎上，按現(xiàn)行規(guī)定向已登記的特殊目的公司放款。

從立法的角度看，這與外管局《關于進一步改進和調(diào)整資本項目外匯管理政策的通知》（匯發(fā)[2014]2號）中，關于允許境內(nèi)企業(yè)向境外與其具有股權關聯(lián)關系的企業(yè)放款的規(guī)定一致，旨在幫助特殊目的公司得到來自境內(nèi)居民的資金支持，有利于其拓寬資金流通渠道。

2、取消外匯收入限期調(diào)回境內(nèi)的要求

境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤、紅利調(diào)回境內(nèi)的，應按照經(jīng)常項目外匯管理規(guī)定辦理。資本變動外匯收入調(diào)回境內(nèi)的，應按照資本項目外匯管理規(guī)定辦理。這也說明雖然境外外匯收入限期調(diào)回境內(nèi)的要求已被取消，但外管部門仍需對外匯的進出境進行管理。這一舉措無疑給了特殊目的公司調(diào)撥和使用自身合法取得的收入以更大的自由度。

3、“變更登記”時間要求放寬

已登記境外特殊目的公司，發(fā)生境內(nèi)居民個人股東、名稱、經(jīng)營期限等基本信息變更，或發(fā)生境內(nèi)居民個人增資、減資、股權轉(zhuǎn)讓或置換、合并或分立等重要事項變更后，應及時辦理境外投資外匯變更登記手續(xù)。

另外，變更登記的范圍，已縮小至與境內(nèi)居民個人有關的信息變更和境內(nèi)居民個人增資、減資、股權轉(zhuǎn)讓或置換等事項。也就是說，境外特殊目的公司的變化，如不涉及境內(nèi)居民個人股東的，則無需辦理變更登記。對于新設立的境外架構(gòu)，在境外進行融資的項目，有可能只要在境外公司設立后、融資完成前進行一次登記即可，能盡量縮短通過境外結(jié)構(gòu)進行私募融資項目的交易時間。

4、登記內(nèi)容簡化

境內(nèi)居民搭建的境外融資架構(gòu)通常包括三、四層境外持股公司，根據(jù)37號文所附的操作指引，外管局就此問題的審核原則已調(diào)整為“境內(nèi)居民個人只為直接設立或控制的（第一層）特殊目的公司辦理登記?！倍?，審核文件亦不再要求境內(nèi)居民提供境外融資商業(yè)計劃書。這些新的規(guī)定大大簡化了登記申報的手續(xù)和內(nèi)容。

5、外匯登記和行業(yè)主管部門審批的區(qū)分

37號特別“聲明”，境外特殊目的公司登記，不能證明其投融資行為已符合行業(yè)主管部門合法合規(guī)。該聲明是外管局對其職責，以及37號文項下外匯登記證明效力的限定，也就是外管局將不再審核除外匯管理合規(guī)性以外其他方面的合規(guī)性。因此，37號文登記并不具有豁免企業(yè)需要取得行業(yè)主管部門審批或向其備案的義務（如適用）。