?分級(jí)基金的上折和下折，都是分級(jí)基金的不定期折算。一般來說，下折代表著著熊市，上折代表著牛市，下折意味著其凈值較初始狀態(tài)縮水75%，而上折則意味著其凈值翻兩番，那么上折究竟能讓人賺還是讓人虧呢，本文就來給大家具體分析一下什么是分級(jí)基金的上折以及上級(jí)該不該賣。>>如何理解分級(jí)基金向上折算？

為什么要上折

上折的觸發(fā)條件一般是母基金的單位凈值。在牛市中，當(dāng)母基金凈值增長時(shí)，B份額凈值也同步上漲，其資產(chǎn)規(guī)模與A份額資產(chǎn)規(guī)模的比值會(huì)越來越大，杠桿會(huì)越來越小，直至無限逼近1，甚至忽略不計(jì)。這明顯會(huì)喪失B份額的魅力，通過折算，將各份額凈值重新歸一，相對(duì)于一只新上市的分級(jí)基金，杠桿被重新加載。

上折的另外一重意義就是為b份額提供了一種享受牛市預(yù)期年化預(yù)期收益并退出的渠道。上折閾值一般是母基金達(dá)到1.5元或2元時(shí)觸發(fā)，按照份額配比1:1測算的話，B端的凈值將達(dá)到2元或3元，這是一種非常豐厚的利潤。但其交易價(jià)格未必能充分體現(xiàn)其凈值增長，持有者就有可能成為紙上富貴，無法獲取實(shí)際預(yù)期年化預(yù)期收益；另外，由于b流動(dòng)性等原因，***者在二級(jí)市場賣出不順利從而也無法變現(xiàn)，或者由于A的流動(dòng)性太差，使得與A合并贖回的渠道也不暢通?？?，這幾種退出障礙都是實(shí)實(shí)在在存在的。上折則提供了一種新的退出方式，使得***者的基金份額預(yù)期年化預(yù)期收益絕大部分得以實(shí)現(xiàn)。因而，上折在牛市時(shí)的意義是毫無疑問的。正因?yàn)榇?，某些原發(fā)行時(shí)沒有上折條款的基金后來修改合同，設(shè)置了上折條款。

隨著B凈值的上升，其杠桿會(huì)接近消失，這是牛市中的另類“杠桿失靈”問題。上折提供了一種解決之道，外一種途徑是新產(chǎn)品的問世，在牛市中，分級(jí)基金未必有“先發(fā)優(yōu)勢”，在老基金杠桿不斷降低的情況下，具有2倍杠桿的新產(chǎn)品的需求大大增加。提供A端的約定預(yù)期年化預(yù)期收益率水平，從而間接提供B端杠桿水平，是牛市中提高產(chǎn)品吸引力的重要舉措。

上折該不該賣

隨著牛市持續(xù)，一大撥分級(jí)基金B(yǎng)份額發(fā)生上折。折算時(shí)，B份額多會(huì)連續(xù)漲停，但有些人賺了，有些人莫名其妙地虧了。到底上折對(duì)B份額有什么影響？

人都是趨利避害的，融合了各種人性的資本市場更是復(fù)雜，所以我們的分析，將從有強(qiáng)假設(shè)的理想狀態(tài)開始，逐步放松假設(shè)，不斷接近真實(shí)環(huán)境。

假設(shè)1：資本市場在折算期間維持平穩(wěn)，***者心理預(yù)期不會(huì)擾動(dòng)B份額價(jià)格；

假設(shè)2：套利者是積極的，不存在整體折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)。

假設(shè)3：A份額***者按照替代品長期預(yù)期年化預(yù)期收益率做出買賣決策，且擁有比B份額***者更為雄厚的可用資金。此時(shí)B份額***者相對(duì)弱勢，A份額***者擁有定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，A的折溢價(jià)率確定后，才有無整體套利機(jī)會(huì)下的B份額折溢價(jià)率。

在這種強(qiáng)假設(shè)環(huán)境下，我們可以得到以下兩個(gè)結(jié)論：

結(jié)論1：折算前后，B份額***者***組合的市場價(jià)值不變；

結(jié)論2：B份額折算前后，***組合的有效凈值杠桿和價(jià)格杠桿都不變。

簡單起見，假設(shè)A份額約定預(yù)期年化預(yù)期收益為零(純?yōu)橛?jì)算簡單)，且B份額上折方式為凈值超過A份額凈值(1元)部分折算為母基金。A、B份額數(shù)量配比為7:3，上折觸發(fā)條件為母基金凈值達(dá)到1.4元，考察B份額持有人折算前后瞬間的組合價(jià)值和凈值杠桿的變化。

首先來看組合價(jià)值。一般認(rèn)為，上折后，一部分溢價(jià)交易的B份額會(huì)被折為無整體折溢價(jià)的母基金(假設(shè)2)，因此存在價(jià)值損失。但事實(shí)上，如果A份額的定價(jià)具有獨(dú)立性，而且折算前后，其凈值與約定預(yù)期年化預(yù)期收益沒有任何改變，那么A份額的折溢價(jià)率和折溢價(jià)金額也就不會(huì)有任何變化。我們不妨假設(shè)A在折算前折價(jià)10%，即為0.9元，如果整體無折溢價(jià)，那么B份額的價(jià)格應(yīng)該等于[1.4×(3+7)-0.9×7]/3=77/30元，B份額的凈值應(yīng)該等于[1.4×(3+7)-1×7]/3=7/3元，其折溢價(jià)率同樣為10%。折算后，三類份額凈值全部變?yōu)?元，A份額凈值和價(jià)格都不受任何影響，原來舊的1份B份額將被折為新的1份B份額和新的(7/3-1)=4/3份母基金。在無整體折溢價(jià)假設(shè)下，新的B份額的價(jià)格等于[1×(3+7)-0.9×7]/3=37/30元。此時(shí)***者組合的價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)扔贐份額和母基金價(jià)值之和，即1×37/30+4/3×1=77/30元。不難看出，折算前后，B份額***者組合價(jià)值不發(fā)生改變。

關(guān)鍵點(diǎn)在哪？在于A主導(dǎo)定價(jià)權(quán)的假設(shè)3。由于A獨(dú)立定價(jià)，因此折算前后，每份A折價(jià)的金額(注意：不是折價(jià)率)沒有任何改變，由此導(dǎo)致需要補(bǔ)償B份額的溢價(jià)金額也不會(huì)變化，即77/30-7/3(折算前B的溢價(jià)金額)等于37/30-1(折算后B的溢價(jià)金額)。

再來看***者的組合凈值杠桿。折算前，B份額凈值杠桿等于1.4×10/(3×7/3)=2倍，折算后組合變?yōu)?部分，B份額凈值杠桿等于=1×10/(3×1)=10/3倍，母基金為1倍杠桿，此時(shí)組合凈值杠桿的兩者加權(quán)平均，即(10/3×1+1×4/3)/(1+4/3)=2倍，折算前后也沒有任何改變。

接下來，讓我們放松一些假設(shè)。例如牛市環(huán)境下，B的吸引力上升，那么其定價(jià)也會(huì)具有一定的獨(dú)立性，具體來說，杠桿越高的品種，相對(duì)溢價(jià)也會(huì)越高。另外，牛市賺錢效應(yīng)下，套利交易者也不會(huì)立即出場，而是持有組合一段時(shí)間，來分享上漲預(yù)期年化預(yù)期收益，這樣也會(huì)導(dǎo)致整體折溢價(jià)率的長期偏離。此時(shí)應(yīng)該如何分析上折前的***選擇呢？

***者可以計(jì)算一個(gè)B份額折算后的折溢價(jià)率盈虧平衡點(diǎn)，將該折溢價(jià)率與相同杠桿的近似品種進(jìn)行比較。若替代品種更高，則折算后，折溢價(jià)率還有較大的上升空間，可以選擇等待折算，反之則反然。

沿用前面的例子，假設(shè)折算前，母基金整體溢價(jià)2%，且全部都由于B份額的溢價(jià)所造成，此時(shí)折算前，B份額價(jià)格將變?yōu)?1.4×10×1.02-0.9×7)/3=2.66元，溢價(jià)率為14%。假設(shè)折算后，B份額在折溢價(jià)率為X時(shí)，組合價(jià)值與折算前相等，那么以下等式應(yīng)當(dāng)成立：

2.66=[0.9×7+(1+x)×3]/10×(4/3)+(1+x)×1

計(jì)算可得X等于30%，即只有B份額折算后，溢價(jià)率達(dá)到30%時(shí)，折算前后***者才不會(huì)發(fā)生虧損。

最后再讓我們來看看什么因素可以支撐B份額溢價(jià)率從14%上升到30%呢？

首先是我們之前提到的牛市當(dāng)中B份額的比價(jià)效應(yīng)，如果另外一個(gè)具有3.33倍凈值杠桿的B份額給出35%的溢價(jià)，為什么我不行？其次，由于折算后一半的B份額會(huì)變成母基金，在上漲的市場環(huán)境中，分級(jí)基金往往容易出現(xiàn)整體小幅溢價(jià)，***者可以通過拆分母基金，在二級(jí)市場變現(xiàn)獲利。

分析了這么多，其實(shí)一切都要以***者看好基本站資標(biāo)的的短期表現(xiàn)為基礎(chǔ)。所以，分級(jí)基金的上折，只有在不看空標(biāo)的的前提下，才可以計(jì)算折溢價(jià)盈虧平衡點(diǎn)，并與當(dāng)前同類品種進(jìn)行比較，才能決定是被折算，還是賣出。

拓展閱讀

2015年6月新發(fā)行分級(jí)基金一覽
教你輕松算得分級(jí)基金折溢價(jià)率
簡要解說分級(jí)基金AB類份額及折算