雙環(huán)傳動(002472)：業(yè)績保持高增長 重視公司內(nèi)在成長屬性類別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：吳立/陸嘉敏 日期：2021-08-12事件：公司2021H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.19 億元，同比+7

雙環(huán)傳動(002472)：業(yè)績保持高增長 重視公司內(nèi)在成長屬性

類別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：吳立/陸嘉敏 日期：2021-08-12

事件：

公司2021H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.19 億元，同比+79.40%；歸母凈利潤為1.28 億元，同比+10809.39%；歸母扣非凈利潤為1.05 億元，同比+534.02%；其中，2021Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.45 億元，同比+63.89%，歸母凈利潤為0.75 億元，同比+233.18%，公司整體業(yè)績符合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)下半年將維持高增。

公司營收逆勢增長，新能源車純電市占率持續(xù)攀升至65%。21H1 年公司乘用車/商用車/工程機(jī)械/電動工具/摩托車齒輪/機(jī)器人減速器及其他/鋼材銷售分別實(shí)現(xiàn)收入10.43/4.49/3.67/0.88/0.70/1.70/4.31 億元，分別同比+90.74%、+48.91%、+57.70%、+54.51%、+138.95%、+144.29%及+93.71%。齒輪業(yè)務(wù)合計(jì)營收20.18 億元，收入占比77.05%，其中乘用車齒輪業(yè)務(wù)增長顯著，我們認(rèn)為一方面來自于采埃孚8HP 等國產(chǎn)化獨(dú)供明星項(xiàng)目的逐步批量供應(yīng)，另一方面受益于新能源車市場快速增長所帶來的飽滿訂單需求。另外新能源車業(yè)務(wù)中，我們測算，剔除A00 級別純電車型后對應(yīng)公司2021H1 市占率高達(dá)64.55%左右，對比去年約49.66%的市占率提升了14.89pct，龍頭地位進(jìn)一步鞏固夯實(shí)。

利潤水平逐季度提升顯著，公司現(xiàn)已進(jìn)入盈利修復(fù)快車道。21 年H1 公司整體毛利率為17.56%，同比+2.58pct，剔除會計(jì)政策影響，調(diào)整后實(shí)際毛利率為19.02%, 其中Q2單季度毛利率為16.74%，調(diào)整后為19.38%，同比+0.21pct，環(huán)比+0.82pct。公司21 年H1 凈利率為5.50%，同比+4.67pct，Q2 凈利率為5.76%，同比+2.29pct，環(huán)比+0.56pct。在上半年原材料漲價以及缺芯的背景下，公司受益于在手訂單逐步落地以及內(nèi)部管理提效，經(jīng)營業(yè)績逆勢提升，現(xiàn)已進(jìn)入盈利修復(fù)快車道。 同時，從資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)付款項(xiàng)以及在建工程來看，整體預(yù)判公司訂單需求較為旺盛，同時公司正在對應(yīng)進(jìn)行積極擴(kuò)產(chǎn)以保證產(chǎn)能供應(yīng)。

重視公司內(nèi)在成長屬性，雙環(huán)具備全球化競爭優(yōu)勢。在汽車電動化、智能化的大趨勢下，傳統(tǒng)車企以及新勢力造車企業(yè)逐步將零部件外包給專業(yè)的第三方齒輪制造商以實(shí)現(xiàn)有效分工。同時，隨著傳統(tǒng)燃油車的產(chǎn)品升級以及新能源車所帶來的技術(shù)變革，對齒輪傳動件的精密度、強(qiáng)度、噪音處理等各維度提出了更高的要求，雙環(huán)作為龍頭企業(yè)市占率有望顯著提升。目前公司已實(shí)現(xiàn)眾多國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶的覆蓋，進(jìn)入到了各細(xì)分領(lǐng)域中頭部企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。長期空間來看，我們預(yù)計(jì)2025 年公司總收入可達(dá)到98.7億元，對應(yīng)凈利潤8.9 億元，對應(yīng)總市值空間可達(dá)約420 億元。

盈利預(yù)測與投資建議。我們上調(diào)公司21-23 年?duì)I收為52.6/63.2/72.4(21/22/23 年前值為47.1/57.9/66.6 億元)，凈利潤為2.7/4.6/5.6(21/22/23 年前值為2.4/4.4/5.5 億元)，對應(yīng)PE65/38/31 倍，維持“買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)/原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)；公司訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

寶豐能源(600989)：碳治理先行 擴(kuò)產(chǎn)及新材料開發(fā)并進(jìn)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強(qiáng) 日期：2021-08-12

事件：寶豐能源發(fā)布2021 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.67 億元，同比增長39.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.33 億元，同比增長78.46%。其中，公司2021 年Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.88 億元，同比增長40.32%，環(huán)比上揚(yáng)10.21%；公司二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.06億元，同比增長57.89%，環(huán)比上揚(yáng)16.07%。

點(diǎn)評：寶豐能源2021 年H1 業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況較優(yōu)，二季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高，整體略高于此前預(yù)期。量：公司烯烴產(chǎn)品分部聚乙烯、聚丙烯2021 年H1 銷量分別為36.13 和26.67 萬噸，同比+5.55%和-21.07%；2021Q2 單季度聚乙烯銷量為17.79 萬噸，同比-2.00%，環(huán)比-2.97%，聚丙烯銷量為13.67 萬噸，同比-21.95%，環(huán)比+5.10%。焦化產(chǎn)品分部焦炭H1 銷量228.75 萬噸，同比增長約為+4.48%；Q2 單季度實(shí)現(xiàn)焦炭銷量125.96 萬噸，同比+8.80%，環(huán)比+22.55%。烯烴分部受裝置短期檢修影響以及聚丙烯行業(yè)供應(yīng)端二季度放量壓制使得銷量略有下降；焦化產(chǎn)品分部主營產(chǎn)品焦炭受益于下游高爐利用率提升以及高爐鐵水產(chǎn)能增量使得景氣維持，精細(xì)化工品分部相對穩(wěn)定。價：2021 年H1 公司各分部產(chǎn)品銷售價格受益于國內(nèi)化工行業(yè)整體景氣度較高影響同比抬升顯著，其中焦炭產(chǎn)品價格漲幅較大。公司烯烴板塊量減價升，焦炭板塊量價齊升為公司錄得較好營收。價差方面，PE-原煤環(huán)比收縮277 元/噸，PP-原煤環(huán)比收縮312 元/噸，公司通過甲醇自給率提升以及資源使用效率提升沖抵部分原材料價格上漲風(fēng)險(xiǎn)。利潤方面，2021H1公司毛利率同比回升顯著，烯烴板塊以價補(bǔ)量，自產(chǎn)甲醇疊加資源利用率提升使得盈利水平維持；焦炭板塊受益于自產(chǎn)煤比例提高抵消部分原材料上揚(yáng)壓力。

看好公司綠色可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃以及產(chǎn)能、產(chǎn)品雙成長：公司200MW光伏發(fā)電及2 萬標(biāo)方/小時電解水制氫示范項(xiàng)目已有10 臺設(shè)備投入運(yùn)行。據(jù)公司公告預(yù)計(jì)，項(xiàng)目達(dá)效后每年可新增減少煤炭資源消耗約38萬噸、新增減少二氧化碳排放約66 萬噸、新增消減化工裝置碳排放總量的5%，可逐漸擺脫“雙碳政策”對公司發(fā)展的掣肘，真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)能方面，2021 年隨著紅四240 萬噸煤礦項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)達(dá)效，公司煤炭產(chǎn)能同比提高50%帶動原材料自給率達(dá)到62%以上。2022 年公司300 萬噸焦炭項(xiàng)目有望投產(chǎn)達(dá)效貢獻(xiàn)利潤，寧東三期烯烴50 萬噸煤制烯烴及50 萬噸C2-C5 綜合利用制烯烴項(xiàng)目也有望投產(chǎn)(包含25 萬噸EVA 裝置，預(yù)計(jì)2023 年H1 投產(chǎn))。此外，據(jù)公告公司內(nèi)蒙古烏審旗400 萬噸聚烯烴項(xiàng)目環(huán)評已增加碳減排專篇并已送審。產(chǎn)品方面，報(bào)告期內(nèi)公司雙環(huán)管HDPE 裝置茂金屬聚乙烯產(chǎn)品試生產(chǎn)成功，各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，成為國內(nèi)首家成功采用雙環(huán)管HDPE 工藝生產(chǎn)茂金屬產(chǎn)品的企業(yè)。

投資建議：維持買入-A 投資評級，我們調(diào)高公司2021 年-2023 年的業(yè)績預(yù)期，其凈利潤預(yù)期分別為73.46、85.78 和142.23 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性流動性風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、在建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、安環(huán)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價格波動風(fēng)險(xiǎn)等。

長鴻高科(605008)：TPES行業(yè)龍頭企業(yè) 躋身進(jìn)入可降解塑料行業(yè)實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動

類別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：彭鑫/李輝/唐婕 日期：2021-08-12

公司為國內(nèi)SBS、SEBS 產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，凈利潤C(jī)AGR 達(dá)63.58%。寧波長鴻高分子科技股份有限公司創(chuàng)始于2012 年，一直致力于以SBS、SEBS為核心的熱塑性彈性體(TPE)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。TPES 主要產(chǎn)品為SBS、SEBS(SBS 的加氫物)、SIS、SEPS(SIS 的加氫物)，其主要下游為橡膠制品、聚合物改性劑、瀝青改性劑、包覆材料、線材、潤滑油粘度指數(shù)改進(jìn)劑等。2020 年，SBS 和SEBS 產(chǎn)品為公司主要產(chǎn)品，營收占比高達(dá)99.72%。

營業(yè)收入為12.97 億元，同比增長12.09%，17-20 年CAGR 達(dá)38.22%。歸母凈利潤為3.02 億元，同比增長40.18%，17-20 年CAGR 達(dá)63.58%。

投資建設(shè)60 萬噸PBAT 靈活柔性生產(chǎn)項(xiàng)目，躋身進(jìn)入可降解塑料藍(lán)海。2020以來，中央三度發(fā)文，分階段設(shè)立禁塑限塑目標(biāo)，提出到2025 年對不可降解塑料逐漸禁止、限制使用。截至目前，各地方省政府已全部出臺相關(guān)文件。2021 年，山西省印發(fā)相關(guān)行動方案，要求自22 年7 月1 日起禁止生產(chǎn)、銷售一次性不可降解塑料制品，比中央規(guī)定的提前3 年。同時，民航局也要求到2025 年，不可降解相關(guān)物品使用量大幅度下降。根據(jù)我們測算，隨國家相關(guān)政策落地，外賣、快遞、農(nóng)膜、包裝袋四個領(lǐng)域我國可降解塑料需求量將達(dá)約322.65 萬噸，市場擁有34 倍增長機(jī)會。公司獲得中科理化所PBAT 技術(shù)專利在浙江省內(nèi)的獨(dú)家授權(quán)，預(yù)計(jì)未來PBAT 靈活柔性產(chǎn)能將達(dá)60 萬噸/年。第一期10 萬噸/年的PBAT 項(xiàng)目即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將極大的提升公司在可降解塑料行業(yè)競爭能力。

熱塑性彈性體(TPE)作為“一三五”規(guī)劃的重點(diǎn)產(chǎn)品，公司產(chǎn)能優(yōu)勢明顯。TPE 屬于高分子合成材料，兼具了橡膠和熱塑性塑料的雙重性能和寬廣特性。與傳統(tǒng)橡膠相比，TPE 解決了在能耗、污染等方面的問題。根據(jù)HISMarkit 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021 年全球TPE 消費(fèi)量為310 萬噸，較2019 年增長12.73%。近10 年以來，全球TPE 消費(fèi)量年均增速約6%，是全球GDP 的兩倍。苯乙烯類TPE 又稱TPES，其主要產(chǎn)品為SBS、SEBS、SIS、SEPS。SBS是產(chǎn)銷量最大的TPES 產(chǎn)品，消費(fèi)量占比約為70%，主要應(yīng)用于改性瀝青、鞋底膠鞋等。隨著我國公路及市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快，預(yù)計(jì)其下游需求將快速增長。公司目前擁有TPES 產(chǎn)品理論產(chǎn)能為19.5 萬噸/年，其中SBS產(chǎn)能15.5 萬噸/年。隨著未來募集項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司SBS 產(chǎn)品產(chǎn)能有望達(dá)到25 萬噸/年，躍居國內(nèi)排名第二。而SEPS 生產(chǎn)工藝技術(shù)要求高，是TPES 產(chǎn)品中生產(chǎn)難度最大的產(chǎn)品。公司于2019 年順利投產(chǎn)2 萬噸/年的SEPS 產(chǎn)能，成為了國內(nèi)極少數(shù)可以實(shí)現(xiàn)SEPS 產(chǎn)品大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的公司之一。

投資建議：公司為國內(nèi)TPE 行業(yè)龍頭，產(chǎn)能優(yōu)勢明顯。并且公司10 萬噸PBAT 項(xiàng)目即將投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司21-23 年凈利潤為5.03/8.91/9.03 億元，EPS為0.78/1.39/1.41 元/股。給予公司目標(biāo)價21.84 元/股，首次給予“買入”

評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；原材料波動風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；銷售區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等

福萊特(601865)：光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)加速 規(guī)模優(yōu)勢奠定龍頭地位

類別：公司 機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券股份有限公司 研究員：王帥/余靜文 日期：2021-08-12

事件：公司公布2021 半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.28 億元，同比增長61.37%；歸母凈利潤12.61 億元，同比增長173.66%，扣非凈利潤12.37億元，同比增長173.5%；Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.71 億元，同比增長52.4%，環(huán)比下降4.2%；歸母凈利潤4.23 億元，同比增長72.29%，環(huán)比下降49.5%。

光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)加速，規(guī)模優(yōu)勢助力降本增效。2021 年公司加快了對新建光伏玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)及對現(xiàn)有光伏玻璃產(chǎn)線的升級改造。21Q1 公司越南海防1000 噸/天、安徽鳳陽二期1200 噸/天兩座窯爐順利點(diǎn)火，Q2安徽鳳陽二期第二座1200 噸/天的窯爐點(diǎn)火，公司光伏玻璃產(chǎn)能由2020年底的6400 噸/天提升至目前的9800 噸/天，新建產(chǎn)能經(jīng)過產(chǎn)能爬坡階段后將在Q4 陸續(xù)釋放。預(yù)計(jì)安徽鳳陽剩余兩座1200 噸/天的窯爐將在H2 陸續(xù)點(diǎn)火投產(chǎn)，2021 年底公司光伏玻璃產(chǎn)能將達(dá)到12200 噸/天，公司產(chǎn)能翻倍增長，預(yù)計(jì)公司21 年光伏玻璃出貨量將超過3.2 億平。公司在擴(kuò)產(chǎn)的同時，不斷提高產(chǎn)線良品率，預(yù)計(jì)新建窯爐良品率較舊產(chǎn)能提升6-7%，有效實(shí)現(xiàn)降本增效，確保公司在全球光伏玻璃市場中的可持續(xù)發(fā)展能力和競爭力。

加大研發(fā)投入，持續(xù)提升薄片化玻璃產(chǎn)品性能。公司所在光伏玻璃行業(yè)技術(shù)、資金、人才壁壘較高，對成本控制能力，質(zhì)量穩(wěn)定性和產(chǎn)品制程率方面有較為嚴(yán)格的要求。為保障產(chǎn)品質(zhì)量可靠性和工藝穩(wěn)定性，公司不斷加大研發(fā)投入，加強(qiáng)薄片化玻璃的研發(fā)生產(chǎn)。2021H1 公司研發(fā)投入2 億元，同比增加100%，在2.0mm 光伏玻璃的生產(chǎn)配方，工藝和自暴率控制等關(guān)鍵技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司Q1 2.0mm 玻璃出貨量約30%左右，Q2 提升至40%，未來公司薄片化玻璃出貨占比還將進(jìn)一步提高。

21H2 光伏下游景氣回歸，下半年公司盈利有望迎來季節(jié)性增長。2021年上半年，受硅料價格波動影響，國內(nèi)光伏1-6 月新增光伏裝機(jī)14.01GW,光伏裝機(jī)需求延緩，海外對光伏組件價格敏感度更低，整體需求強(qiáng)勁，1-5 月光伏組件出口36.9GW,美國、印度皆實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。

下半年隨著國內(nèi)光伏搶裝潮的到來，以及海外的持續(xù)高增長需求，預(yù)計(jì)全球光伏下游裝機(jī)景氣回歸，公司作為光伏組件的直接輔材供應(yīng)商，業(yè)績有望迎來季節(jié)性增長。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2021 年/2022 年/2023 年公司歸母凈利潤為23.7/32.8/41 億元，對應(yīng)PE 為44.6/32.2/25.8，給予買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游光伏裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；公司擴(kuò)產(chǎn)增速不達(dá)預(yù)期；原材料價格異常波動導(dǎo)致公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期。

杉杉股份(600884)：雙輪驅(qū)動加速前行 半年報(bào)迎來高速增長

類別：公司 機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券股份有限公司 研究員：王帥 日期：2021-08-12

事件：公司發(fā)布2021 年半年度報(bào)告，公司上半年?duì)I業(yè)收入99.47 億元，同比增長209.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.60 億元，同比增長659.15%；扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.24 億元，同比增長2759.40%，超出市場此前預(yù)期。

負(fù)極業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，動力消費(fèi)同步發(fā)力共筑高速增長。公司現(xiàn)有負(fù)極產(chǎn)能12 萬噸/年，負(fù)極上半年出貨4.15 萬噸，同比增長107.79%，負(fù)極業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。消費(fèi)方面公司憑借深厚的技術(shù)積淀，在高能量密度3C快充領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，持續(xù)提升在下游客戶的供貨比例。動力方面公司精準(zhǔn)把握行業(yè)東風(fēng)，持續(xù)突破下游客戶。公司現(xiàn)有石墨化產(chǎn)能4.2 萬噸，隨著包頭一體化二期項(xiàng)目、烏蘭察布項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，以及遠(yuǎn)期四川眉山20 萬噸一體化項(xiàng)目的建設(shè)，公司石墨化自供比例有望進(jìn)一步提升。

偏光片業(yè)務(wù)并表貢獻(xiàn)卓著，產(chǎn)線加速建設(shè)打造全球龍頭。公司偏光片業(yè)務(wù)2 月開始并表，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.15 億元，單月貢獻(xiàn)凈利潤1 億元左右。公司現(xiàn)有產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能1.3 億平，未來2-3 年陸續(xù)投產(chǎn)6 條線，對應(yīng)產(chǎn)能約為1.3-1.4 億平，此外通過車速提升和大尺寸占比的提升，公司實(shí)際生產(chǎn)能力和盈利能力均有望進(jìn)一步提升，加速邁向全球龍頭地位。

正極攜手國際巨頭，全球化拓展有望加速。上半年公司合計(jì)出貨1.67 萬噸，同比增長84.98%，單噸凈利超過1.5 萬元，實(shí)現(xiàn)量利齊升。公司前期公告向巴斯夫轉(zhuǎn)讓正極業(yè)務(wù)子公司杉杉能源19.6438%的股權(quán)，通過與巴斯夫合作公司正極業(yè)務(wù)有望加速拓展國際市場，進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)增長天花板。

電解液實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司電解液受制于添加劑供給短缺，上半年出貨下滑至5277 噸，但是受益于供需改善帶來的價格提升，以及公司自有六氟產(chǎn)能的增益，公司電解液環(huán)節(jié)盈利顯著提升，上半年扭虧為盈實(shí)現(xiàn)利潤0.50 億元。公司根據(jù)市場情況適時調(diào)整戰(zhàn)略，六氟二期2000 噸產(chǎn)能已經(jīng)步入規(guī)劃，為公司電解液業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023 年歸母凈利潤為17.59 億元/25.43 億元/32.39 元，對應(yīng)PE 為27 倍/19 倍/15 倍，給予公司買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；偏光片供需關(guān)系改善不及預(yù)期

密爾克衛(wèi)(603713)：化工品交易帶動收入增長 預(yù)計(jì)下半年利潤提速

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：黃盈/姜明 日期：2021-08-12

密爾克衛(wèi)披露2021 年半年報(bào)，整體業(yè)績符合預(yù)期。2021 上半年實(shí)現(xiàn)營收34.6 億元(+133.06%)，歸母凈利潤1.84 億元(+30.46%)，扣非歸母凈利潤1.85 億元(+35.44%)。其中二季度單季營收20.18 億元(+137.7%)，歸母凈利潤1.06 億元(+21.0%)，公司當(dāng)前處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整階段，疊加2020 年二季度是公司單季度凈利潤金額最高的季度，基數(shù)壓力較大，我們認(rèn)為公司二季度業(yè)績整體符合預(yù)期。

得益于快速成長的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，公司收入快速成長。1)物流：剔除貿(mào)易板塊收入后，預(yù)計(jì)公司2021 年上半年物流與其他收入達(dá)到23.15 億元，同比增長84.3%。我們認(rèn)為海運(yùn)運(yùn)價推升貨代收入增長為物流板塊增長主因。2)化工品交易：2021 年上半年，公司的化工品交易板塊收入11.47億元，同比增長400.52%。過去貨代毛利率基本在12-15%之間，化工品交易的毛利率則在2-7%之間，遠(yuǎn)低于倉儲業(yè)務(wù)超過40%的毛利率水平。21H1 貨代收入占物流收入接近6 成；化工品交易則是由于公司戰(zhàn)略布局大幅增長400%至11.46 億，收入占比從20 全年的20%提升至33%。

期待化工物流與交易的協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐從未停止，對交易業(yè)務(wù)的探索并非是在物流主業(yè)上有所徘徊，而是加強(qiáng)化工品交付能力的一環(huán)，與物流業(yè)務(wù)存在協(xié)同效應(yīng)，公司半年報(bào)亦有提及，化工交易對物流業(yè)務(wù)的裝載率等是有正面作用的，但當(dāng)前公司的交易業(yè)務(wù)整體規(guī)模尚不算大，我們認(rèn)為隨著交易業(yè)務(wù)的體量擴(kuò)張，對物流業(yè)務(wù)的拉動、物流成本的攤薄、二者的協(xié)同效應(yīng)將會更加明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張低于預(yù)期；交易業(yè)務(wù)低于預(yù)期? 投資建議：維持 “買入”評級。我們認(rèn)為公司短期正在經(jīng)歷業(yè)務(wù)邊界的擴(kuò)張，從化工品物流走向集物流與交易于一身的交付型公司，但就短期而言，化工品交易的建設(shè)、國際海運(yùn)運(yùn)價的高企對公司當(dāng)前的表觀利潤率難免有所影響，但公司擴(kuò)張目前較為順利。此外，公司的物流主業(yè)也在沿著原定路線擴(kuò)張，預(yù)計(jì)疫情緩和后的開發(fā)與外延收購可能加速，隨著以上事項(xiàng)落地與高基數(shù)壓力減小，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績增長將高于上半年，因此我們維持公司2021-2023 年4.3、6.0、8.1 億的歸母凈利潤不變，已進(jìn)入具有強(qiáng)估值吸引力區(qū)間，繼續(xù)推薦。